投資評級 謹慎推薦
1.事件
公司發(fā)布2009年中報，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入66.86億元，同比下降26.39%，實(shí)現歸屬于母公司的凈利潤20113萬(wàn)元，同比下降31.03%，每股收益0.41元。
2.我們的分析與判斷
公司二季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(cháng)56.48%，綜合毛利率由一季度的5.72%上升為5.80%，而綜合費用率由一季度的5.99%下降為3.92%。二季度經(jīng)常性收益達到7180萬(wàn)元，而一季度為-1681萬(wàn)元。因此由于外部環(huán)境改善帶來(lái)的貿易和港口物流經(jīng)營(yíng)提升是二季度業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要原因。
貿易和港口物流業(yè)務(wù)逐步向好
公司進(jìn)出口貿易收入同比下降18.38%，但營(yíng)業(yè)利潤率同比提高0.28%。國內貿易收入同比下降17.56%，營(yíng)業(yè)利潤率同比下降0.38%。其中鐵礦砂的進(jìn)口量接近2008年全年水平，鋼材、化纖等產(chǎn)品業(yè)務(wù)量也恢復到2008年同期水平。在上半年較為惡劣的貿易環(huán)境下取得如此經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)充分證明了公司在貿易業(yè)務(wù)上的競爭力。
隨著(zhù)2008年下半年20號和21號碼頭建成并開(kāi)始試運營(yíng)，公司港口業(yè)務(wù)增長(cháng)較快。目前擁有9條國際集裝箱班輪航線(xiàn)。2009年上半年國貿碼頭集裝箱吞吐量超過(guò)2008年全年水平。公司積極拓展對臺航運業(yè)務(wù)，但物流業(yè)務(wù)受金融危機下降較快。港口物流業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤率同比分別下降43.21%和19.89%。
大嶝島項目是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)重點(diǎn)
國貿地產(chǎn)專(zhuān)注于中高端項目，是廈門(mén)地區第一個(gè)品牌地產(chǎn)，在廈門(mén)地區擁有較高的影響力，2008年房地產(chǎn)毛利率達到55.35%。公司2009年結算項目主要是國貿藍海。目前銷(xiāo)售進(jìn)度已超過(guò)90%，預計2009年將全部結算。項目建筑面積17.31萬(wàn)平米，其中別墅面積1.87萬(wàn)平米。項目地理位置優(yōu)越，別墅銷(xiāo)售均價(jià)為25000元/平米，公寓銷(xiāo)售均價(jià)為17000元/平米，高于周邊樓盤(pán)的銷(xiāo)售價(jià)格。我們預計2009年項目銷(xiāo)售收入將達到25-30億元。公司在該項目的權益比例為49%，因此項目收益將體現在投資收益中。公司在建和儲備項目是國貿金門(mén)灣、國貿天琴灣和合肥天鵝湖1號。國貿金門(mén)灣建筑面積22.55萬(wàn)平米，將以別墅為主，預計銷(xiāo)售價(jià)格在萬(wàn)元以上。翔安隧道預計2009年底通車(chē)，因此項目將于2009年底或2010年初開(kāi)始，采取逐步開(kāi)發(fā)的方式。項目土地成本較低，未來(lái)贏(yíng)利空間較大。國貿天琴灣位于五緣灣核心地段，建筑面積21.32萬(wàn)平米，目前處于方案設計階段。合肥天鵝湖1號是公司首個(gè)異地開(kāi)發(fā)項目，預計2009年四季度開(kāi)始銷(xiāo)售。
2009年1月公司發(fā)行2009年度第一期短期融資券，發(fā)行規模為5億元人民幣。8月公司配股申請獲證監會(huì )有條件通過(guò)。為保證地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續發(fā)展，董事會(huì )授權公司將不超過(guò)凈資產(chǎn)50%的金額用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的土地儲備。
3.投資建議
我們預計2009-2011年公司EPS分別為0.82元、0.72元和0.94元。海峽西岸經(jīng)濟區的建設將對公司的貿易、港口物流和房地產(chǎn)業(yè)形成巨大的提升空間。公司正積極進(jìn)行房地產(chǎn)項目開(kāi)發(fā)和土地儲備，貿易和港口物流經(jīng)營(yíng)正逐步提升。我們維持對公司“謹慎推薦”的評級。
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